Оценка рисков инвестиционных проектов и финансовых инструментов в новой геополитической реальности

МОСКВА (ИА Реалист). Данная статья посвящена подходам к оценке рисков как в инвестиционных проектах в бизнесе, так и на фондовом рынке при оценке различных инструментов. В ходе исследования были проанализированы методы оценки риска до событий 24 февраля 2022 года, а также изменения в глобальной геополитической и геоэкономической ситуации. В работе предпринимается попытка внедрения новых вводных данных в существующие методы оценки рисков инвестиционных инструментов.

Раздел 1. Исследование подходов к оценке рисков до февраля 2022 года

Любая инвестиционная деятельность всегда связана с определенными рисками. Без учета этих рисков есть большая вероятность того, что даже самый высокодоходный проект может привести к убыткам, поэтому применение методов оценки рисков является обязательным для принятия грамотных инвестиционных решений и уменьшения количества ошибок. Рассмотрим несколько из существующих подходов к оценке рисков.

Прежде всего риск анализировался по следующим факторам:

РEST-анализ (маркетинговый инструмент для долгосрочного планирования в бизнесе). При исследовании учитывают политические, экономические, социальные и технологические факторы. Данный анализ позволяет выяснить макроэкономическую обстановку и оценить, насколько та макроэкономика, в которой существует бизнес, либо финансовый инструмент, влияет на развитие экономической деятельности.

Исследование макроэкономических данных. Макроданные являются важными экономическими показателями разных стран и оказывают существенное влияние на движение рынка. Аналитики, инвесторы или участники биржевой торговли (трейдеры) могут выяснить, насколько в стране идет экономический рост или экономический спад в зависимости от показателей (ВВП, инфляция, показатели занятости, кривая доходности).

Кривая доходности — это графическое представление зависимости доходности финансового инструмента от срока действия. Кривая доходности (график) позволяет инвестору обнаружить недооцененные бумаги на рынке из общей массы и помогает понять, какие бумаги лучше брать, например, в период повышения ставок. (Примечание — кривую доходности можно посмотреть на официальном сайте Центробанка).

Рассмотрев все вышеперечисленные показатели, исследователи оценивают страновой риск.

Страновой риск — это риск финансовых потерь при осуществлении деловых операций с определенным государством; при анализе рассматривают ключевые показатели, к которым относятся: структура экономики, доступность банковских кредитов, изменение уровня ВВП страны, вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств, уровень политического риска.

Однако, прежде чем оценивать страновой риск, исследователи оценивали глобальный экономический риск, который напрямую зависел от США. По причине того, что все международные расчеты ведутся в долларах, а также все экономические факторы в основном рассчитываются в долларах (торговый баланс, показатели бюджетов, ВВП), в том числе и долги, экономика Америки напрямую влияла как на фондовый рынок, так и на экономику всего мира. Важно отметить, что ранее была абсолютно корреляционная ситуация: если падает рынок США, то падает и все остальное.

Например, если Федеральная резервная система (ФРС) печатает деньги, это положительно влияет на экономической рост. Однако, если ФРС перестает печатать деньги, а также начинает ужесточать денежно-кредитную политику, начинается экономический спад (падают цены на сырье, снижаются оценки будущих прибылей и выручек компаний).

Далее, рассмотрев глобальный и страновой уровень, мы переходим к оценке отраслевого риска.

• Отраслевой риск — это вероятность потерь в результате изменений в экономическом состоянии отрасли (ситуация на конкретном рынке). Например, исследуя рынок металла, мы видим, какие есть производители, где они получают сырье, какие цены на это сырье, и насколько спрос в этом товаре будет развиваться. Так, если в Китае начинается активное стимулирование электромобилей, можно предположить, что литий, используемый в батареях электромобилей, будет востребован. Соответственно, компании, которые производят литий, также станут востребованными на рынке.

Проанализировав отрасль и оценив ее перспективы, мы переходим к анализу уровня риска компании.

• Уровень риска компании — это риск того, что определенные факторы, внутренние или внешние, повлияют на компанию (изменения в продуктах, финансовом положении). При анализе данного риска важно изучить проблемы компании с законодательством (пошлины и штрафы), изучить показатели прибыли, дивидендную политику, проанализировать риски, связанные с кредитной нагрузкой компании, а также наличие постоянного денежного потока акционерам в виде дивидендов. Таким образом, упомянутые риски выше, вкладываются в стоимость компаний с помощью дисконтирования.

Дисконтирование (от слова «discount» – скидка) — это процесс корректирования стоимости компании с учетом факторов, из-за которых вероятность получения ожидаемого дохода от её деятельности снижается.

Рассмотрим на примере. Допустим, компания работает в стране, где есть высокий риск смены власти или революции, исходя из экспертной оценки, коэффициент дисконтирования данного риска определен 0,2. Это означает, что акции компании, по сравнению с ее стоимостью, дисконтировались на 20%. Данная компания котировалась на 20% дешевле, чем другие компании, которые занимаются такой же деятельностью, но не имеют аналогичного риска.

Весь метод оценки риска связан с определением коэффициента: необходимо проанализировать, как сильно риск повлияет на результаты определенной компании, и, таким образом, если риск присутствует, то нужно заложить данный риск в цену методом дисконтирования (скидка на стоимость акций компании).

Подводя итоги первой части исследования, можно сделать вывод о том, что анализ рынка проводится «сверху вниз» с сильной привязкой к ситуации в экономике и на фондовом рынке США. Размер риска всегда исчисляется в долларах по общепринятой модели, даже если компания расположена в другой стране и ведет расчеты в других валютах.

О том, как существенно меняются подходы к оценке рисков сегодня, – в следующей части исследования.

Раздел 2. Исследование изменений в оценке риска после февраля 2022 года

В первой части исследования оценки рисков были глобальными, поскольку глобальная экономика была полностью завязана на долларе. Однако, на сегодняшний день подходы к оценке рисков существенно изменились. Это связано с тем, что Россию «отрезали» от долларовой системы (раньше сворачивание печатного станка со стороны ФРС моментально накладывало риск не только на Россию, но и на остальные страны, так как появлялась проблема с нехваткой доллара в системе). Из-за появлявшихся рисков, было необходимо дисконтировать стоимость каждой акции. Теперь у России нет долларовой ликвидности вообще, поэтому и монетарная политика ФРС не влияет прямым образом на экономику и фондовый рынок страны.

Долларовая ликвидность — цена акции, умноженная на ее дневной объем (спрос на бумаги, возможность их быстрой продажи без значительных потерь в стоимости).

Ввиду этих факторов, на сегодняшний день Россия расплачивается в национальных валютах, поскольку доллары и евро для нее «токсичны». Это позволяет нам заявить о том, что Россия вошла в раскорреляцию с долларовой системой в целом. Данный прецедент весомый и происходит впервые, по крайней мере, за 30 лет. Это меняет подходы к оценке рисков, однако, можно предположить, что конкретно на Россию и ее экономику это никак не повлияет, либо это влияние будет минимальным, так как «сворачивание станка» со стороны ФРС отражает эффект на экономику и других стран, которые все еще находятся в долларовой системе.

В тоже время появляются другие риски. Сегодня мир делится на макрорегионы, и именно из-за этого большое значение имеет факт того, где находится юрисдикция компании, где компания ведет деятельность, и одновременно с этим, где компания закупает сырье, а также с какими стратегическими контрагентами она имеет дело.

К примеру, компания «Полиметалл», которая занимается добычей драгоценных металлов и входит в тройку крупнейших производителей золота в России. Данная компания была одной из флагманских до событий 24 февраля 2022 года. «Полиметалл» — российская компания, и основные ее активы сосредоточены в Казахстане и России, однако юрисдикция компании формально находится в Британии, и многие комплектующие она закупает именно там. В силу санкционного режима и невозможности перенести производство в другое место, встал вопрос о том, каким образом «Полиметалл» будет взаимодействовать с партнерами. Получается, что структура компании ломается, но, вероятнее всего, «Полиметалл» найдет выход из сложившейся ситуации: возможно, компания сможет продолжить взаимодействие с партнерами через другие каналы. Таким образом, мы видим, что именно эта неопределенность и порождает риск, который приводит к тому, что акции оцениваются гораздо дешевле.

Далее, если рассматривать факторы, которые влияют на данный тип риска у нас, можно заметить, что Россия, отделившись от мира, стала отдельным полюсом. Более того, она претендует на создание собственной валютной зоны и планирует выстраивать отдельные экономические отношения с некоторыми странами, которые также находятся под санкциями (например, Венесуэла и Иран) для создания экосистемы параллельной долларовой системе США.

Также сюда можно отнести и Китай. По причине того, что данная страна претендует на собственный макрорегион, она может создать свою зону и все больше отдаляться от зоны США. Кроме того, отстраняется и Индия (как отдельная зона). (Примечание – на сегодняшний день многолетняя тайваньская проблема лишь обостряется).

Тайваньский вопрос. Представитель госдепартамента США Нед Прайс заявил, что «Тайваньский пролив является международным водным путем, свобода открытого моря гарантируется международным правом». Он подтвердил обеспокоенность США по поводу «агрессивной риторики и действий Китая в отношении Тайваня» и добавил, что США «продолжат летать, плавать, действовать везде, где это разрешено международным правом, включая транзит через Тайваньский пролив».

США, Европа, Япония, Южная Корея и Канада выделяются в западную долларовую зону, где, вероятнее всего, останется долларовое обращение. Например, если компания находится в США, но производит товары в Канаде, а продает их в Японию, то данная компания полностью «выжимает» максимум со своей макрозоны, где она работает. В том случае, если компания базируется в Китае, продает свои товары в Великобритании, а комплектующие закупает в России, это создает колоссальные риски, и приводит к дисконтированию стоимости компании. Границы макрорегиона, такого, как блок Россия, СНГ, Венесуэла, Иран и, возможно, еще несколько стран, определяются замкнутой системой торгово-расчестных отношений; наличие страны-лидера, которая является гарантом исполнения правил построения отношений данного блока; технологическим суверенитетом региона (полная технологическая база критической экономической инфраструктуры).

Индия сегодня находится в хорошем положении, так как со страной хочет взаимодействовать не только Россия, но и Америка. Запад хочет, чтобы Индия вошла в их зону, таким образом заместив Китай в области предоставления дешевой рабочей силы и став вторым центром производства. Именно поэтому можно предположить, что в сложившейся ситуации у индийских компаний повысятся оценки. Произойдет это по причине того, что компании не будут дисконтироваться на риск, так как на Индию не смогут ввести санкции за торговлю с Россией

В тоже время ситуация в Китае складывается не лучшим образом. Китайский рынок сильно упал еще в 2021 году по причине того, что стоимость компаний была дисконтирована с учетом риска потери статуса «мировой кузницы», поскольку из-за Тайваньского вопроса США озаботились поиском иных производственных партнеров, создав таким образом почву для усиления конкурентов страны по данному направлению. Сам же Китай Америка планирует, наоборот, ослабить за счет санкций и торговых войн.

Правительство Индии призвало американскую компанию Apple расширить производство своей продукции в стране в рамках государственной стратегии «Делай в Индии». Безусловно, это является риском для китайский компаний, и именно поэтому данный риск постепенно начинает закладываться в цену различных китайских акций. Исходя из этого, такие же подходы к оценке рисков будут не только к акциям, но и к стоимости сырья. Так, например, ситуация с российской нефтью: из-за санкционных проблем появились большие накладные расходы (переплата за логистику).

Заключение

Наша команда провела исследование, посвященное изменению подходов к рискам в нынешней геополитической ситуации. Мы постарались выделить основные реперные точки и сформировать у читателей понимание того, как сегодня оцениваются страновые риски с учетом перехода к многополярному миру.

При этом мы не затрагивали вопросы конкретных рисков у отдельно взятых регионов в подробном формате по причине того, что макрорегионы все еще только формируются, и на данный момент практически невозможно точно спрогнозировать, какими будут отношения как внутри различных макрорегионов, так и между этими полюсами.

Сегодня еще трудно определить, какие конкретно будут составы данных объединений, и какие страны будут таким образом взаимодействовать между собой, поэтому на данный момент было важно уловить сам механизм оценки рисков, который мы и отобразили в анализе.

Текст подготовлен аналитиками ООО «СБФ Управление Активами», специально для ИА Реалист