ФРАНКФУРТ (ИА Реалист). Евро переживает худшую войну среди основных валют: с начала конфликта в Иране он упал сильнее всех, вдвое больше фунта стерлингов, приближаясь к отметке $1,15. Рынки фьючерсов развернулись от ожидания снижения ставок к их повышению уже в июле, ставя ЕЦБ в крайне сложное положение, пишет обозреватель Bloomberg Маркус Эшворт.
Европейский центральный банк можно простить за тошноту: массивная глобальная распродажа рисков с начала войны в Иране ударила по валютным и процентным рынкам еврозоны особенно сильно. В то время как потоки в безопасную гавань доллара укрепили американскую валюту повсеместно, евро ослаб больше, чем любая другая основная валюта, и вдвое сильнее фунта стерлингов. Фьючерсный рынок развернулся от отсутствия ожиданий каких-либо действий в этом году к прогнозированию ужесточения уже в июле. Политикам ЕЦБ придется действовать особенно осторожно.
Всего несколько недель назад единая валюта пробила уровень 1,20 доллара, который вызывает тревогу во Франкфурте; на этой неделе она стремительно упала к 1,15 доллара — такое внезапное падение заставляет нервничать центробанкиров. Европа опасно подвержена росту цен на энергоносители, поскольку нефть колеблется около 100 долларов за баррель; воспоминания о скачке цен, подстегнувшем инфляцию в 2022 году после начала СВО на Украине, все еще достаточно свежи.
Дилемма ЕЦБ
Политикам ЕЦБ необходимо балансировать между желанием контролировать инфляционные ожидания и необходимостью поддерживать вялую экономику. Позволять ожиданиям расти, что ЕЦБ ответит повышением ставок — фьючерсный рынок сейчас ждет ужесточения к середине года, тогда как всего несколько дней назад он делал ставки на снижение, — рискует привести к потере контроля.
Глава немецкого Бундесбанка Йоахим Нагель заявил, что ЕЦБ остается «очень бдительным» в отношении инфляционных рисков, и что на заседании совета управляющих 19 марта «мы решим, нужно ли принимать меры». Это не помогает. Президент ЕЦБ Кристин Лагард должна успокаивать нервных рыночных лошадей.
Эшворт крайне скептичен, что экономика еврозоны выдержит повышение ставок, не говоря уже о серии повышений, поэтому ужесточение политики, вероятно, в конечном итоге навредит единой валюте. ЕЦБ ожидает роста в 1,2% в этом году, но это зависит от улучшения внутреннего потребления, роста доходов домохозяйств и улучшения условий финансирования. Неясно, совместим ли нефтяной шок с этими ожиданиями.
Структурная проблема
Без этого сейсмического пересмотра ожиданий по процентным ставкам евро был бы, вероятно, еще слабее. Но здесь есть более широкая проблема — евро пока не является той инвестиционной гаванью, которой его политики очень хотели бы его видеть. Аналитики Societe Generale полагают, что «хотя казначейские облигации и акции падают, инвесторы чувствуют себя комфортно, держа доллары в этой среде, особенно по сравнению с евро».
Рост цен на сырьевые товары, которые обычно номинированы в долларах, усиливает спрос на доллары. Джордж Саравелос из Deutsche Bank отмечает, что «происходит негативный шок предложения, который представляет собой прямой налог на европейцев, который должен быть выплачен иностранным производителям в долларах». По его оценке, при росте Brent на 10% курс евро к доллару ослабевает примерно на 0,8%.
Спрос на доллары на рынке валютных свопов резко вырос по сравнению с мировыми аналогами, что отражает повышенные потребности в финансировании ликвидности в долларах за пределами США. Спред базисного свопа евро к доллару является самым широким с момента введения тарифов 2 апреля прошлого года; кросс-базисные спреды фунта стерлингов и швейцарского франка показывают схожую картину. Стресса с долларовым финансированием почти нет, но есть ощущение энергетического кризиса 1970-х годов, поскольку доходность облигаций растет, отражая отсутствие спроса на долгосрочные риски. Так что, хотя паники нет, премии за риск растут.
Ближе к огню
Поскольку Европа находится намного ближе к конфликту, логично, что инвесторы там будут более чувствительны к снижению рисков. Последствия для инфляции и роста в случае затягивания конфликта здесь больше. Противоположное в значительной степени верно для инвестиций в США, которые также выиграют от быстрого разрешения. Примечательно, что внутридневные восстановления в этом месяце были сильнее в часы работы американского рынка.
Центробанки могут справляться с плавными колебаниями валют, но резкие корректировки выводят их из зоны комфорта. Фактическое вмешательство чревато непредвиденными последствиями, а угрожающая риторика о потенциальных действиях обычно бессмысленна — что Швейцарский национальный банк, вероятно, обнаружил на фоне спекуляций о его интервенциях, чтобы сдержать самый сильный курс франка к евро с 2015 года, после того как попытки на прошлой неделе снизить курс своей валюты словами провалились.
Отсутствие собственной энергетической базы — постоянная проблема Европы, она ограничена ролью ценополучателя. Это ставит ее обрабатывающую промышленность в еще более жесткие рамки, поскольку она борется с жесткими требованиями по достижению нулевого уровня выбросов. Повышенная волатильность валют не облегчает корпоративное планирование, но ожидания более высоких ставок гораздо более разрушительны.
Европа отчаянно нуждается в быстром завершении иранского конфликта, понимая, что война на Украине не показывает признаков разрешения. Слабость евро, возможно, является наиболее заметным признаком стресса, но это также признак долгосрочных структурных проблем. Позволять давлению в пользу повышения ставок нарастать ничего не решит.
Маркус Эшворт — обозреватель Bloomberg, освещающий европейские рынки
