ПЕКИН (ИА Реалист). Откат глобального бума торговли искусственным интеллектом сделал китайские технологические акции главными пострадавшими. Эта ситуация нанесла ощутимый удар по стратегии Пекина использовать рынки капитала для технологического рывка.
Падение — сильнее всех в мире
По данным Bloomberg, индекс Star50, созданный по образцу Nasdaq, рухнул почти на 40% за текущее полугодие, став худшим среди основных технологических индексов мира. Капитализация ведущих производителей чипов MetaX Integrated Circuits и Moore Threads за тот же период сократилась примерно вдвое. Индекс ChiNext, ориентированный на аппаратные компании, упал на 36%.
Это резкий контраст с началом года. В период с апреля по июнь Star50 вырос примерно на 75%, обогнав даже южнокорейский Kospi: инвесторы игнорировали высокие оценки, делая ставку на политическую поддержку Пекина и глобальный бум ИИ. На пике 30 июня форвардный P/E индекса превышал 80.
Оценки стали бременем
Когда настроения развернулись, высокие оценки из преимущества превратились в обузу. Форвардный P/E Star50 сейчас всё ещё превышает 40, тогда как у южнокорейского Kospi после недавнего обвала — менее 5, у Nasdaq 100 — 21. Управляющий фондом Gam Investment Management Цзянь Ши Кортези прямо заявила: «Текущий уровень — это техническая коррекция, а не ценовая возможность. Для многих высокопотенциальных технологических акций по-настоящему дешёвые цены появятся только после падения ещё на 30–50%».
Отток иностранного капитала и проблемы финансирования
Аналитики Bloomberg Intelligence отмечают, что волна распродаж в сфере аппаратного обеспечения ИИ распространилась с Nasdaq на Корею, но сильнее всего ударила по китайским акциям класса А, поскольку иностранные инвесторы активно входили в этот сектор во втором квартале. В третьем квартале чистый отток иностранного капитала с материковых рынков Китая через гонконгские торговые связи составил около 90 млрд юаней ($13,5 млрд) — максимум за год, что развернуло более половины притока за апрель–июнь.
Это прямая угроза для китайских ИИ-компаний. Управляющий портфелем Gavekal Capital Леонид Миронов заявил: «Если давление на технологические акции сохранится, Китаю будет гораздо труднее реализовать свои амбиции в сфере ИИ. Если слабость продлится более шести месяцев, финансирование станет затруднительным, а это будет означать, что рынок не признаёт уже достигнутый технологический прогресс».
Китайские ИИ-компании больше полагаются на акционерное финансирование, чем на долговое, отчасти из-за высоких мировых затрат на заимствования. Миронов указывает, что акции — «источник финансирования по умолчанию» для китайских ИИ-компаний.
Бум IPO сталкивается с встречным ветром
Китайские IPO на материковых биржах в этом году привлекли в общей сложности $37 млрд — максимум за три года, причём на технологические компании пришлось более трети привлечённых средств. Но недавно вышедшие на рынок популярные бумаги уже пострадали: производитель памяти CXMT, разместившийся в июле, упал на 27% от постлистингового максимума, робототехническая Yushu Technology — вдвое от августовского пика.
Регуляторы вмешиваются
По данным Bloomberg, финансовые регуляторы в четверг провели совещание для обсуждения мер стабилизации и призвали «национальную команду» ускорить покупки акций. Предстоящий сезон отчётности за третий квартал, если принесёт сюрпризы, также может улучшить настроения. Однако инвесторы по-прежнему скептически оценивают перспективы, поскольку даже после недавней распродажи китайские акции, связанные с ИИ, остаются дорогими.
Обвал китайских технологических акций обнажил структурную уязвимость ИИ-стратегии Пекина: когда оценки строятся на политических ожиданиях и глобальном хайпе, а не на проверяемой прибыли, при развороте настроений падение оказывается глубже, чем на других рынках. Star50 упал с 80-кратного P/E до 40-кратного — это выглядит как «обвал», но относительно 5 у Kospi и 21 у Nasdaq — всё ещё дорого. Это означает, что коррекция может быть не завершена.
Более глубокая проблема — модель финансирования. Китайские ИИ-компании сильно зависят от акционерного капитала, а не от долга. Когда акции под давлением, окно IPO сужается, оценки первичного рынка снижаются, и планы экспансии компаний вынужденно замедляются. «Шесть месяцев», о которых говорит Миронов, — ключевой порог: если слабость продлится до этого момента, трудности с финансированием превратятся из «потенциального риска» в «реальное ограничение».
Регуляторы уже это осознали — созыв «национальной команды» для поддержки рынка является самым прямым сигналом. Но поддержка может стабилизировать индекс, однако вряд ли изменит логику оценок.
Для инвесторов ключевой вопрос не в том, отскочит ли Star50, а в том, смогут ли китайские технологические компании после отлива глобальной торговли ИИ доказать обоснованность текущего 40-кратного P/E реальным ростом прибыли. Пока ответ не ясен, волатильность, вероятно, сохранится.
